中欧基金桑磊：“长视”投资才能“透视”投资

2018 年下半年，首批以 FOF（基金中基金）形式出现的养老目标基金获批，桑磊主管的产品位列其中。5 年悄然而过，越来越多的投资者入局，FOF 在市场中走向繁荣。

而作为国内第一批“吃螃蟹的人”，桑磊始终坚信，好的 FOF 产品只有一个评判标准：是否解决问题。

从平安到中欧，桑磊“简单又复杂”的职业路径

(相关资料图)

在 2016 年进入中欧之前，桑磊从未在基金公司从业过。在提到职业的变道时，他用“既简单又复杂”六个字精炼概述：从业经历简单，职责内容复杂。

桑磊的从业经历简单。在南开大学概率论与数理统计专业毕业后，他谋职于平安保险集团体系相关公司，历任风险管理员、组合投资经理、助理资产配置经理、首席投资官助理等职位。而后，他在众安保险任资产管理部负责人。2016年底，加入中欧基金。

桑磊的职责内容复杂。在平安任职的 8 年间，他几乎把保险资金的投资链条全跑了一遍，包括风控、资产配置、组合管理等。“做平安集团首席投资官助理时，要写宏观报告，也要做战略性项目分析。”这为他提供了一个全局性的站点，使他能站在更综合的角度看资产配置。

所以，看似 2016 年底进入中欧是桑磊第一次啃公募基金这块“硬骨头”，但平安的工作逻辑其实与公募是一脉相承的。所以，做公募成为一件得心应手之事。

初入中欧，桑磊做专户的投资管理，在 2018 年他转向 FOF 。在聊到为何转向 FOF 时，桑磊又回到了他一再强调的解决问题导向—— FOF 能解决资产配置和基金选择问题，还能适当提升投资者的持有体验。“公募基金发展到一定阶段，就应该有这类帮助投资者解决问题的产品。”

如何成为一个稳进的养老 FOF 入局者？

如果说解决问题是桑磊转向 FOF 的初心，那么带来长期稳定的超额收益，便是养老 FOF 的初心。

养老目标基金的目的很简单，如其名：满足投资者的养老需求，因此投资期限上会被拉得更长。

桑磊是中欧 FOF 投资策略组负责人，也是养老 FOF 的先行者。在 2022 年个人养老金政策出台之前，桑磊已在养老 FOF 领域耕耘 4 年。截至 2023 年第一季度，桑磊在管基金 9 只，其中 2 只为养老目标日期 FOF ，1 只为养老目标风险 FOF。

中欧预见养老 2035 是桑磊的代表作，成立以来涨跌幅达 52.21%（截至 2023 年一季度末），远超业绩基准 17.29% 。桑磊擅长资产配置，这一点在中欧预见养老 2035 FOF 中可见一斑，可转债、ETF、债券、股票都有恰当比例的配置，且根据市场变动，桑磊对具体配置有增持或减持变动。

桑磊认为，从国家政策、到社会发展再到个人需求，养老基金都具有较强的可投资性。对于个人养老金的推出，他建议投资者积极尝试。投资者可以先尝试小金额的购买，尝试理解养老基金的产品特征，再根据个人偏好、退休年龄，结合产品的风险特征，逐步找到一个好的方案。

投资力：专业力、洞察力、整合力的组合

在组建一支 FOF 产品时，桑磊坦言，自身的专业力、洞察力、整合力缺一不可。

首先是专业力，“长期看行业的特征，中期看基本面，行业估值和景气度，短期寻找更好的介入机会。”桑磊将自身的投资框架严谨地归纳为“长期-中期-短期”三段法。尤其是养老 FOF，运行周期较长，需要盯长期的投资目标，但短期市场又扑朔迷离。长期目标与短期目标发生冲突时，桑磊持“长期优先”立场。

长期为主，兼顾短期，如若不能兼顾，则应短期让位于长期。毕竟，“长视”投资才能“透视”投资。

其次是洞察力，与常规基金相比，FOF 不仅需要洞察行业和基本面，还要洞察不同的基金经理。投资目标和策略明晰、投资逻辑自洽清晰、投资框架完整、行为冷静的基金经理更能获得桑磊的青睐。“团队日常会对基金经理调研，包括已持仓的基金经理和还未覆盖到的基金经理。”团队会对基金经理的投资动态做日常追踪，也会做和他们面对面访谈，来全面地了解基金经理。

最后是整合力，基金在形式上就是一场排列组合的游戏，FOF 作为基金中的基金，更是如此。

FOF 需要把不同的大类资产、不同的基金经理整合在一起。在谈到如何进行资产配置时，桑磊提到“田径策略”：在细分领域中寻找优秀的基金经理，打造均衡的 FOF 组合，从而实现较为稳定的超额收益。通过合理的资产配置，桑磊的目标是在市场上行时，FOF 能跟上甚至超越上涨幅度；在市场下行时，能通过回撤控制，保证整体的平稳性。

看破风险的“假象”

2007 年，桑磊踩着牛市的尾巴进入就业市场，此后全球股票市场下跌。

2008 年发生全球性金融危机时，他正在做风控，彼时的他第一次感受到如此真实又如此具象的金融风波。各种破表的风险指标、波动率让桑磊意识到，现实永远比理论极端。

极速的下跌是一种风险，极速的上涨亦是。2015 年市场高涨，基本面发展极度繁荣。桑磊坦言，无论上涨还是下跌，极端的市场环境对投资者而言都是一场惊心动魄的冒险。

在极端环境的冒险中，部分投资者可能陷入失意并离开这个行业，在谈及何以在市场的跌宕中保持不跌宕的心态时，桑磊又搬出“长期-中期-短期”的框架。

“如果短期看不清楚，就看长期。”尽管对二级市场已经有一定积累，他坦承对短期市场做判断是一件无力之事，不过，他也坦承纠结于市场短期的波动没有太大价值。如果只是关注眼前的一亩三分地，其实很容易被搅进情绪的漩涡，看不清宏观的方向。钻牛角尖时，不妨跳出来看看整体市场和大行业的基本面。

不过，谈完如何面对危机后，桑磊又急速转弯抛出一个论点：看破风险的“假象”。

“从投资角度，尤其是中长期角度看，市场本身的风险可能没有这么大。相反，更大的风险在于我们投资人自身。”投资的未知性蒙住了太多人的眼睛，所以让人害怕，但也许投资者也不知道他们究竟在害怕什么。

当下的多数人总是普遍低落，对于股票市场唱衰的声音也很多。在这种压抑的投资氛围之下，桑磊却对未来的投资市场抱有格格不入的乐观。“长期而言，A 股市场其实都在给投资者输出较好的收益。”他坦言，长期看来 A 股带给投资者的收益甚至不比美国的标普 500 差。

站在中期的角度，国家的发展依旧是稳定的向上态势。“大家的情绪波动，会比经济本身的波动大一些。”桑磊回忆起 2012 年前后，那时市场也很悲观，但现实情况比大家想象得好很多。

桑磊认为，当下总体的基本面依旧向上，投资景气度依旧可观。部分投资者会因一些行业短期的消息而悲观，但换个角度想，现在持仓的性价比是非常高的。

在当下的经济环境之下，桑磊认为个人的投资应该分两步走。第一，了解自身的风险承受能力。很多时候，投资者对自己的风险能力认知是不够的，是一种虚假的想象，需要在实践中去完善。第二，从市场角度，投资者应更关注中长期的投资机会，降低短期波动对自身投资框架的影响。

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