关注伦镍连锁反应背后的产业结构变化

近期伦镍市场风波引发了市场各方的关注，尤其是极端价格风险对国内期货经营机构和相关产业企业都带来了巨大的风控压力。3月15日，由中期协主办的主题为“镍产业链分析及价格风险管理”线上直播培训活动，邀请了多位行业专家通过客观的镍产业上下游实际情况解析，以及境内外市场交易交割方面的种种差异分析，回应有色市场剧烈波动下的市场关切，呼吁各方对当下市场理性看待，静待回归。

伦镍事件对企业套保带来风险启示

国投安信期货研究院有色金属组组长兼首席研究员肖静在会上表示，此次伦镍事件为企业参与LME市场保值带来更多提醒与警示。

首先，在极端价格波动的风险下，对有色产业客户的抗压能力提出挑战，尤其是企业原先的套期保值和交易操作计划受到干扰，同时产业保值面临极大的资金追加风险，为应对类似情况再次发生，企业必须及时调整传统有色敞口保值策略，提升对大宗商品市场变化的敏感度。

其次，本次事件也反映出一些企业忽视电解镍交易标的本身的情况，尤其是极低的精炼镍库存和早有异动的现货升水等指标，她认为企业不能仅仅关注新技术主导的镍市长期低成本的新增供应带来的利空，而忽略中短期保值标的短期供求关系。

最后，这也反映出市场参与者对LME交易规则不够深入了解，忽视了圈内、场外交易暗含的风险，业内参与者应强化对交易所规则的理解与认识。从套期保值原则出发，她认为企业所选择的保值工具应当尽可能简单，这也包括交易标的所在的交易所，其运行框架是否标准化。可以看到，LME以日交割履约为根本，立足现货远期交易，其会员分层权限复杂、交易平台多元，即便该所公开信息，国内软件商获取渠道也很有限，且存在较难监管的场外交易，对比国内标准的期货交易所，客户理解的门槛、难度很大。

她表示，经此巨变，LME也在迅速审视其传统的规则监管体系，以重塑全球定价公信力。除了安排伦镍市场恢复交易、设立基本金属涨跌停板外，对报告头寸尤其是场外头寸的附加信息、定期报告都做了设计。LME表示还在审查导致镍市场停牌的交易活动，一旦发现滥用情况，将依照规则展开正式调查。

关注伦镍连锁反应背后的产业结构变化

北京安泰科信息股份有限公司镍钴锂部经理陈瑞瑞表示，此次伦镍逼空事件引发LME暂停交易，一系列连锁反应已开始出现，包括由于缺乏价格指引，全球现货交易几乎停滞，因国内进口原料价格高、产品价格低，一些镍生产企业开始减产，一些镍下游企业从3月9日起已不接新订单，国内硫酸镍厂纷纷停止采购，甚至出现大面积毁单情况。

她认为引发本次镍逼空事件的原因是多方面的，目前国内外期货交易所的镍合约标的均是电解镍，中国企业在进入LME进行交易时，肯定清楚LME交易的是电镍，而不是自己生产的涉镍产品。如果说相关企业手里没有满足交割要求的电镍，参与保值就有可能面临逼仓的风险。

从产业角度看，陈瑞瑞认为，此次事件也反映出传统的镍定价机制和新的发展形势之间的矛盾爆发，市场需要深刻反思和理解全球镍产业正发生的巨大变化。值得注意的是，2021年全球电解镍产量在80万吨左右，可以在LME交割的品牌产量只有70万吨，其中近俄镍就占这70万吨的近27%，而俄罗斯本国镍消费量很低，每年绝大部分产量都出口到中国和欧美市场，是全球电解镍现货市场的主力。目前市场主要使用的产品，无论是镍生铁还是硫酸镍均不是标准交割品，但是到2025年这部分产量有望占全球份额近80%。

她表示，这背后是全球镍产业结构性变化。从产品结构变化来看，2012年全球原生镍产量约185万吨，其中电解镍占比51%，镍铁占比38%，镍盐占比11%。而到了2021年，在全球原生镍产量中，电解镍产量占比33%，近十年占比不断下降，其他的产品如镍生铁(主要是中国和印尼生产)占比近50%，其余就是传统镍铁和镍盐。而在未来全球镍的产品结构中，电解镍的占比还要下降，镍生铁和硫酸镍的产量比重还要提高，预计到2025年，电解镍占比将下降到17.7%，镍生铁和镍铁占比提升至56.7%，镍盐占比升至25.5%。

还需关注的是，新能源汽车的发展给镍市场带来了巨大的消费预期，未来动力电池产业链将带来众多参与者。硫酸镍的原料主要是镍湿法冶炼中间品和高冰镍，硫酸镍用于生产三元前驱体和三元材料，进而用于动力电池和新能源汽车。硫酸镍产业链上很多环节都属于涉镍产品，包括镍湿法中间品、高冰镍、硫酸镍、三元前驱体、正极材料，电池、汽车，加上镍生铁企业。这些企业为了应对镍的价格波动都是有保值需求的。对此，她也建议国内外交易所与时俱进，尽快完善交易规则，增加交割品牌，开发新的镍期货合约，扭转小部分金属产品定价全市场的交易机制。

受成本推升影响，不锈钢市场遭波及

中国特钢企业协会中国不锈钢分会秘书长刘艳平表示，中国是全球最大的不锈钢生产国，同时也是最大的镍消费国。镍在不锈钢成本中的占比达到70%至80%，因此近期LME镍价大幅波动对不锈钢行业产生了严重影响。

“由于不锈钢价格涨幅远低于镍价涨幅，商家控制接单、封盘应对，部分钢厂暂停报价、限制接单;同时，受镍价‘外高内低’影响，部分镍铁企业减产，原料供应短缺，推高不锈钢生产成本;此外，受成本推升影响，不锈钢价格过高也抑制了下游需求，对不锈钢价格敏感的行业转而选择其他替代产品。因此，后续伦镍价格无论何种走势，不锈钢企业经营风险都会增加。”

她强调，近年来中国不锈钢行业正迎来新发展机遇，同时也面临着成本等方面新的挑战。“我们呼吁不锈钢企业正确运用期货等金融手段，为企业经营保驾护航。通过本次事件来看，相比于LME，上期所对镍、不锈钢期货风险管控能力和手段更为先进，更能够发挥利用期货等金融工具规避企业经营管理风险的作用。”

高镍价难以延续，市场需理性看待

陈瑞瑞认为，无论从成本端还是产业基本面都不支撑当前的高镍价，镍价终将回归理性区间。尤其是当前LME价格已失去了指导意义，目前上期所价格能反映出实际的供需。市场需要注意到，目前俄镍仍是LME可交割的品牌，西方对俄制裁并未涉及镍。当下影响俄镍货源流动的因素，应当重点关注海运船只、港口物流效率以及欧美对俄制裁是否会更进一步。

从全年供需角度来看，陈瑞瑞表示在供应端需要重点关注印尼项目投产进度，产量增量弹性预计在10万—20万吨，同时2022年全球原生镍增量不仅集中在二级镍和镍盐，一级镍产量也将同比增长。从消费端来看，大宗商品、能源价格上涨也会对消费产生抑制，2022年镍消费可能不及预期。从全年库存来看，库存阶段性会出现下降，但整体库存将较2021年有所增加。因此在价格表现上，短期伦镍价格将维持在2万—3万美元/吨，长期来看镍价将重回2万美元/吨下方。

肖静表示，有色金属期现货市场是非常成熟的，已形成“期货就是现货、现货就是期货”的格局，经过短期价格异常波动的大风大浪之后，镍价会回归到由上下游主导的供求基本面上，LME开市后电解镍价格将进入一个相对高位的振荡观察期，对于投资者而言判断难度很大，建议谨慎观望。

“沪镍近期呈现宽幅振荡走势，其正在寻找自己的价格坐标，以更为真实地反映国内镍行业的供需状况和市场预期，从而对国内相关产业链作出价格参考和指引。市场也在继续关注青山在境外交易交割情况，合理评估境内外行情关联度的逻辑。”中信建投期货分析师王彦青表示。

据期货日报记者了解，对于此次中期协通过培训主动回应有色市场剧烈波动下的各方关切，业内各方极为欢迎并积极响应。此次培训活动不仅吸引了期货公司相关从业人员，还有镍产业链上下游企业以及市场投资者积极参加。

关键词： 产业结构 连锁反应 交易所规则 国内期货